年中展望：中资地产板块信⽤状况
中国房地产销售可能在今年下半年或2023年⻅底回升，并有望在2024-2025年实现更强劲的基本⾯复苏。中资地产债可能会迎来转机，但考虑到即将到期的债券、政策变化以及美国债券市场带来的波动，这条道路可能会崎岖不平。正在反弹中的BB评级债券可能是触⼿可及的⽬标。
2022年下半年中资地产板块 – 基本⾯
中国房地产销售或在下半年为复苏打下基础
中国的房地产销售或在下半年和2023年打下基础，在2024-25年实现复苏。尽管由于GDP增⻓前 景⾛低，房地产销售因⽽可能在短期内保持疲软，但受政策松动影响，可能出现触底迹象。在政策措 施成功令投机活动⼤幅减少后，政策或将继续松动。
尽管有迹象显⽰触底，但销售可能仍保持低迷
由于GDP增⻓前景放缓以及防疫政策因素，下半年及2023年的合约销售可能持续疲软，尽管我 们在5⽉看到了触底反弹的迹象。虽然前40⼤开发商今年前五个⽉的合约销售减少了⼀半以上， 但5⽉的数据可能预⽰着触底，因为尽管包括上海在内的⼀些城市采取了封控措施，5⽉合约销售仍 较4⽉⼩幅增⻓了2%。看来政策措施可能在⼀定程度上缓解了防疫封控造成的损失。前40⼤开发 商中，约有四分之三在5⽉实现了环⽐增⻓。保利发展的表现最为出⾊，5⽉合 约销售的环⽐增幅⾼ 达78%。中梁控股和建业地产等⼩众开发商的销售增⻓超过45%。虽然富⼒和世茂正在努⼒解决其 现⾦流错配问题，但这两家房企成功实现了名义增⻓。
全国房地产销售增⻓触底 Source: China NBS, Bloomberg Intelligence
绿⾊萌芽正在隐现
政策放松、销售反弹以及信⼼提升可能将有助于⼏家⺠营地产商渡过⾏业的下⾏阶段。根据克⽽瑞的数据，全国前100名地产商5⽉合约销售总计同⽐下降59.4%，但环⽐增⻓了5.6%。中国政府已经帮助五家公司发⾏了受信⽤保护债券，这可能是提振购房者及投资者信⼼的⼀种⼿段，⽽这五家公司的⽉度销售均录得强势反弹。有了上海的封控作为参考，其它城市也许不会采取同样严厉的做法，⽽这可能使得6⽉的房屋销售逐步转好。我们再次重申我们的观点，投资者可重点关注碧桂园、旭辉和新城等实⼒较强地产商债券的相对价值。
部分实⼒较强地产商的⽉度销售表现 Source: CRIC
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