解析中国人民银行的货币政策立场

本文作者为彭博行业研究外汇与利率策略专家Stephen Chiu,首发于彭博终端。

我们认为,中国人民银行在政策立场保持不变的情况下,也有可能下调存款准备金率或利率。央行通过在公告中使用特定词语来暗示货币政策立场的变化。

央行关注货币、信贷与名义GDP的比较

当广义货币M2及社会融资规模(TSF)的增长与名义GDP的增长之间出现重大偏离时,中国人民银行会调整对货币政策立场的描述,以释放进一步行动的信号。例如,当货币/信贷供应量的增速超过名义GDP增速时,中国人民银行会转而收紧货币政策立场。《中国人民银行法》规定中国货币政策的目标是保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长。货币供应量和通货膨胀率是国内环境下货币币值稳定的指标,人民币汇率则更多与外部环境相关。

彭博行业研究透过央行的季度货币政策报告追踪政策立场的变化。中国人民银行自今年一季度开始在“货币政策趋势”部分明确将M2和信贷增长与名义GDP增长相关联。

解析政策立场——将自由的措辞数字化

即使立场不变也可能放宽松

我们认为,即使货币政策的主要立场保持“稳健”,中国人民银行也仍有可能进一步放松政策。从历史情况来看,中国人民银行曾在立场没有改变的情况下,下调或上调过基准利率,以便针对货币、信贷供应量相对于名义GDP增长的情况进行微调。如今,宽松政策应该会以目标利率或存款准备金率下调的形式出现。对于前者,中国人民银行应该会使用诸如逆回购利率和中期借贷便利(MLF)利率等公开市场操作来调整利率。与此同时,1年期贷款利率将保持不变,尤其是在近期的贷款市场报价利率(LPR)改革之后。

全新英文网站传达政策目标

中国人民银行于今年1月份推出全新的英文网站,网站首页的正中突出了央行的4个主要政策目标:7天回购利率(DR007)、M2货币供应量、人民币兑美元汇率中间价和社会融资规模增量(AFRE)。这一功能在旧版英文网页,甚至是在现在的中文网页上都不存在。此举意在帮助境外投资者更好地理解重要的货币目标。比如,M2增长率、社会融资规模增量与名义GDP增幅之间的动态变化会影响到中国人民银行的货币政策立场。

我们认为,将DR007置于4个政策目标左侧最明显的位置,凸显了其重要性。中国人民银行自2016年第三季度以来,一直在传达希望将DR007发展成为基准利率的意图。且在2017年5月首次推出了回购定盘利率。

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