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今年以来中国信用债违约愈发常态化。

根据Wind统计,截至6月30日,今年信用债违约规模已达985.73亿元,远超去年同期水平。其中,债券逾期本金为913.38亿元,逾期利息为72.35亿元。根据国际评级机构惠誉的统计数据,今年上半年,中国公司债违约金额达到625.9亿元,创下历史新高,其中,国企违约金额超过了一半,达366.5亿元。

而与此同时,中国债券市场融入全球主流市场的步伐并没有停止。

彭博是全球首家完成将中国债券纳入全球旗舰基准指数计划的指数提供商。继中国国债和政策性银行债完全纳入彭博巴克莱全球综合指数后,2020年11月5日,彭博又宣布推出彭博巴克莱中国高流动性信用债(Liquid China Credit, LCC)指数,追踪中国银行间信用债市场中以人民币计价的具有较高流动性、可交易的债券。

但自去年11月以来,中国信用债市场违约频现,经历了多次市场风波。

彭博的中国信用债指数是否受到了风险事件的冲击?国际投资者如何看待中国债券市场的风险事件?中国债市的对外开放是否会受到影响?近日,澎湃新闻对彭博亚太区指数产品负责人庄戟进行了视频专访。

彭博亚太区指数产品负责人庄戟

彭博亚太区指数产品负责人庄戟

信用违约事件冲击下,LCC指数市值仍出现明显增长

彭博统计的数据也显示出中国债券市场的一些新的变化与趋势。

庄戟表示,截至今年年中,中国的债券违约规模数量创下新高——境内外债券未按期偿付的规模超过了250亿美元,相比之下,去年全年的违约规模仅为299亿美元。其中今年上半年中国房地产企业的境内外债券违约规模达到了76亿美元,约占总量的30%。历史上违约事件主要发生在民营部门,但是在去年年底,永城煤电和紫光集团等企业也遭遇了信用危机。

不过庄戟指出,在信用违约增加的大背景下,彭博的信用债指数并没有受到这些事件的影响。LCC指数的编制基于彭博指数业务的深厚根基和对于市场的深入了解。在指数编制过程中,彭博采用了国际评级机构对发行主体的评级,筛选出投资级发行人的债券。这既是一种更为稳健的做法,也是应投资者反馈的一致需求,它可以有效帮助投资者评估和投资中国信用债市场时,减少信用违约事件的冲击与影响。

据澎湃新闻了解,LCC指数的编制基于与彭博巴克莱中国综合指数的相同规则,同时采用全国银行间同业拆借中心的债券成交金额和全球三大评级机构的发行人评级确定可被纳入的债券。具体而言,被纳入的债券应满足在过去三个月内至少10%的交易日中发生过交易,且总成交金额超过2.5亿元(含)的条件。

纳入LCC指数的债券不仅必须符合彭博巴克莱中国综合指数的标准,且须同时满足:全球三大评级机构中至少一家给予发行人的评级达到投资级;非次级债;纳入时距到期日超过1年。此外,被纳入的债券将保留在指数中直至到期,且发行人权重上限为10%。LCC指数再平衡的频率为每月一次,新增符合条件的债券的频率为每季度一次。截至2020年10月30日,LCC指数纳入了48家发行人的125只债券,纳入该指数的债券的平均收益率约为3.4%,平均久期为1.9年。

庄戟介绍,在信用违约增加的背景下,彭博的LCC指数整体仍然朝着非常好的方向发展,已有更多的投资级别和高流动性的债券加入到指数中来,指数的整体市值也有着明显的增长。到今年6月末,LCC纳入的投资级发行人数量从48个增长到了54个,债券数量也从指数发布时的125只增加至155只,净增长了30只债券,增幅为24%,共计62只新纳入债券(另有32只因为不再满足指数的条件而被剔除)。而这62只新纳入的债券,包括了因流动性指标提高而新增的47只,债券发行人包括中国石化、招商证券、保利地产、江西铁路等;以及因发行人评级达到了投资级别而新增的15只债券,如渤海银行、浙商银行、江苏沙钢集团等发行的一些债券。LCC指数的整体市值也有了明显增长:从发布时的1.3万亿元增加至1.8万亿元,增长约40%。

庄戟总结称,尽管市场中出现了一系列的信用违约事件,LCC指数仍表现出较强的韧性,整体的发展趋势也非常健康。

中国债券成为国际投资者的长期投资标的

中国债券的收益率维持在相对较高的水平,与其他市场的相关性相对较低,因此逐渐成为境外投资者多元化投资的较好选择之一。

彭博中国指数月报显示,6月末,彭博巴克莱中国综合指数的最差收益率(YTW)为3.17%,显著高于全球综合指数(1.12%)和美国综合指数(1.5%)。中国综合投资级信用债指数收益率为3.5%,国债和政策性银行债指数收益率为3.10%,LCC的最差收益率也达到了3.24%。中国本币的年度回报也继续列居全球综合指数和全球国债指数榜首。

庄戟称,国际投资者有这样一个共识,即中国信用债债券市场处于相对初期的阶段,但这并没有影响外资对中国债市的兴趣。由于中国债券收益率显著高于其他国家的债券资产,国际投资者逐渐将中国债券作为整个资产配置中的长期投资标的,而不是进行短期的套利。

庄戟进一步指出,在彭博巴克莱全球综合指数前10大货币的债券中,中国债券的收益率远远高于其余9种货币债券,约为3%;排名第二的是韩国的债券,其收益率约为1.67%。此外,人民币债券不仅收益率非常好,而且人民币与其他资产的关联性较低,国际投资者在进行资产配置时,可以通过买入人民币债券实现更好的多元化配置。海外投资者持有人民币债券中除国债及政金债以外的其他债券(信用债等)规模从2020年10月的570亿美元增长到910亿美元,增长约6成,占外资持有人民币债券总量比例由13%相应的增长到16%。

信用下沉是自然发展过程

利率债仍然是目前国际投资者的关注焦点,而政策性金融债券(政金债)的增持势头尤为迅猛。

庄戟表示,利率债占到外资总体持有的中国债券的85%,政金债的外资流入的猛增是从去年第二季度开始的。从去年二季度到去年四季度,外资对政金债增持了85%,而外资持有的国债增长为45%。

庄戟认为,信用下沉是一个很自然的发展过程。当行业投资者对中国市场有了更多的了解,自然就会从国债投资逐渐扩展到政金债投资,再到信用债投资。这也是彭博选择发布LCC时机的初衷所在。

庄戟总结称,LCC指数发布以来,虽然市场上出现了一系列的信用违约事件,投资者的信心会受到一定程度的影响,但是对LCC指数的关注日益增加,很多投资者仍然认可中国的债券的吸引力。

最后,庄戟也指出了当前中国信用债市场存在的不足与他的期望:第一,虽然已有更多的高流动性债券加入LCC指数,这是一个好的趋势,但是信用债与利率债相比,流动性上仍然有所欠缺,希望未来能够看到信用债的流动性有更多的改善;第二,目前国际评级机构对境内发行人的覆盖还不够充分,覆盖率还有待进一步提升;第三,过去几年境外机构投资者对于中国债券市场的了解加深是其不断增加中国债券持有的重要推动因素,而就信用债市场而言,境外投资者对其了解还有比较大的差距,境内机构和市场参与者可以通过各种形式加强与境外投资者的沟通交流,并形成良好的反馈机制,帮助他们减少“来自未知的恐惧”,增强投资信心。

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