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本期主题：备兑认购期权策略是提高ETF回报率的双刃剑
（彭博行业研究）——备兑认购期权ETF高于平均水平的收益率以及创收策略，或继续在风险领域占据独特地位。对ETF的选择和适用性来说，投资组合中备兑认购的比例和再平衡频率是关键考虑因素。Global X在中国香港推出的产品有望扩大其在备兑ETF市场的领先优势。
1. 多功能的备兑认购ETF可为众多投资者提供服务
备兑认购期权ETF的表现各不相同，有望为各类投资者提供更广泛策略下的一种多功能工具。全备兑认购期权ETF或可为规避风险或看跌的投资者提供47%的表现缓冲，这意味着回报和损失均比指数低47%。随着备兑认购头寸的减少，半备兑认购期权ETF或提供28%的波动缓冲，与全备兑认购期权ETF相比，其市场上行空间更大而收益较低。
与全备兑认购期权ETF相比，半备兑认购意味着卖出认购期权的名义价值是基准指数多头头寸名义价值的一半。
备兑认购ETF的波动率缓冲
数据来源：彭博行业研究
2. 再平衡频率或影响备兑认购期权的表现
对于备兑认购期权ETF而言，频率较高的投资组合再平衡可以带来与基准指数更强的相关性。标普500指数备兑认购期权的每日、每周和每月再平衡在2023年的回报率分别为26%、16%和11%，同期标普500指数的回报率为30%。
每月再平衡的备兑认购期权与基准指数的偏差最大，因为备兑认购头寸的灵活性较低，更容易成为价内期权。从1月19日到2月16日，S&P 500 Buy Write Monthly Index看涨期权的卖出行权价为4,800。在23个交易日中，只有五个交易日看涨期权处于价外或低于行权价格，这意味着91%的交易日上涨空间都受限。
表现随再平衡频率出现分化
数据来源：彭博行业研究
3. Global X有望扩大领先优势 得益于备兑认购ETF在香港上市
Global X于3月在香港推出的新ETF或有助于扩大其在备兑认购领域的领先优势。Global X是全球推出最多备兑认购期权ETF的发行商，共有28只产品。其产品包括全备兑认购策略和半备兑认购策略。
按资产管理规模计算，JPMorgan Equity Premium Income (JEPI US)是最大的采用备兑认购策略的ETF，资产管理规模达325亿美元。不过JEPI US对标普500指数成分股进行了额外的低波动性筛选，根据其基金说明书，其备兑认购仓位将低于20%。
按发行商划分的备兑认购ETF数量
数据来源：彭博行业研究
4. 34%的股息收益率颇具冲击力 但缺乏持续性
香港的首两只备兑认购期权ETF或将受到寻求收益的投资者追捧，尤其是在市场动荡不安的时候。持有标的资产多头头寸的同时卖出认购期权使这些基金能够产生超额收益，而随着市场下行，回溯测试中的2023年收益率飙升至34%。这些基金的收益率随着市场走势而变化，在股价上涨期间，股息往往会大幅减少。
Global X恒指成份股备兑认购期权主动型ETF(3419 HK)，以及Global X国指成份股备兑认购期权主动型ETF(3416 HK)分别针对恒生指数和恒生国企指数的多头头寸卖出短期认购期权。
采用恒指备兑认购期权策略的产品收益率
数据来源：彭博行业研究
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