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本期主题：“抛售美国”不易 欧洲心知肚明
（彭博行业研究）——在欧洲，”抛售美国”这句口号很响亮，但ETF市场数据显示，彻底退出美国资产并非易事。仅投资于美国的股票型ETF资金流入势头确有减弱，目前流入规模已降至近年来最低水平之一。但投资者实际上不是在抛售美国，而是在买入全球ETF，美国资产在这些ETF中的权重仍然高达65%-70%。此外，欧洲ETF资产规模中近2万亿美元直接或间接与美国基准指数挂钩，而且美国发行人控制着欧洲ETF市场约63%的份额。”抛售美国”与其说是一种交易策略，不如说只是一句口号。
1. “抛售美国”并非全面撤出
从ETF资金流动来看，欧洲对美国资产的兴趣的确有所减弱，但这种情形和全面”抛售美国”相去甚远。去年，在欧洲注册、专注美国市场的ETF资金流入显著放缓，这一趋势延续到了今年，仅投资于美国的股票型ETF资金流入规模只占总流入规模的10%左右，创下数年来的最低水平之一。然而，这一转变夸大了投资者削减美国风险敞口的实际程度。同期约40%的资金流向全球股票型ETF，这些基金对美国股票的配置平均仍达到65%-70%。
实际上，这意味着投资者并没有彻底从美国股票转向国际股票，而是在本已高度集中于美国资产的投资组合基础上，逐步增加全球资产配置。
年资金流入占比（%，按敞口）
数据来源：彭博行业研究
2.美国敞口太大而无法彻底退出
从绝对值来看，欧洲ETF市场对美国的敞口相当大，要想彻底退出难度不小。欧洲注册、对美国有直接敞口的ETF资产规模接近1万亿美元，而全球股票型ETF资产规模约为1.2万亿美元，在这类产品中，指数权重占主导的仍然是美国。综合来看，这意味着欧洲ETF市场上相当大一部分ETF要么明确投资于美国资产，要么通过全球基准指数与美国资产挂钩。
最重要的结论是，削减美国敞口并非仅仅是改变资金配置方向的问题，而是需要消除整个欧洲地区对美国资产的结构性依赖。
欧洲ETF资产规模（按敞口）
数据来源：彭博行业研究
3.美国发行人比欧洲本地发行人更重要
深入分析资产和发行人的构成可以发现，美国发行人在欧洲ETF市场的主导地位甚至超过了本地发行人。美国发行人–贝莱德、Vanguard、景顺、道富–控制着欧洲ETF总规模的63%左右，超过了欧洲发行人的总和，凸显出美国资产管理公司对欧洲投资基础设施的深度参与。理论上，如果资金真的撤出美国资产，Amundi、DWS、瑞银和法国巴黎银行等欧洲发行人将获得更多提振，这些机构的产品对本地及同地区市场的配置比例更高。但实际上，美国发行人仍然主导着欧洲市场美国及全球股票型ETF发行业务，这意味着流入”全球”ETF的资金，往往也流向了由美国管理且重仓美国资产的产品。
欧洲ETF资产规模（按发行人注册地）
数据来源：彭博行业研究
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