（彭博行业研究）——自2025年下半年以来，围绕人民币的乐观情绪升温，部分市场分析人士甚至预计，人民币兑美元汇率将破6。我们认为，基本面将继续支撑人民币在下半年进一步升值。
人民币的上行趋势合理 但升值速度成为焦点
人民币兑美元及一篮子货币的升值态势预计将延续至下半年。季节性分红购汇给人民币带来的压力通常会持续至8月底，与此同时，美中利差扩大增加了以美元作为融资货币的投资者持有人民币多头头寸的成本。
美元兑人民币失守6.8后，市场情绪已转为更加看涨，市场分析人士预计人民币汇率可能破6。
人民币2026年展望更新
美元兑人民币持有收益为负的做空交易或跑赢远期合约
由于美国利率高于中国，美元兑人民币空头头寸——以离岸人民币为例——的持有收益为负。随着时间推移，这实际上会降低该交易的盈亏平衡切入点，因为即期汇率必须以更快的速度下降才能抵消持有成本。
不过，通过直接远期合约建立的美元兑人民币空头头寸的切入点可能会更低，这种情况通常发生在市场看涨人民币时。
美元兑人民币即期汇率 vs. 直接远期汇率（6月8日）
特朗普针对格陵兰岛、委内瑞拉的行动有迹可循 人民币或可受益
美国总统特朗普就格陵兰岛问题发出的关税威胁以及美国1月早些时候在委内瑞拉的行动，可能会令人民币在中美贸易战休战之际成为避险货币。若将美国2025年发布的《国家安全战略》报告和特朗普首个任期内发布的2017年版本做对比，市场或可预期美国的地缘政治战略将更侧重西半球。
特朗普第二个任期重点关注的地区
俄罗斯的外汇使用情况体现了人民币国际化进程
自2022年以来，俄罗斯在贸易结算和融资方面对人民币的依赖程度日益加深，由此可以看出中国的贸易伙伴加速人民币国际化进程。
俄罗斯总统普京今年5月表示，俄中贸易结算几乎全部使用卢布和人民币。为满足国内企业对人民币结算日益增长的需求，俄罗斯自2025年12月首次发行人民币计价的主权债以来，已加大了此类债券的发行力度。最近发行的10年期债券规模为100亿元人民币，投资者可选用人民币或卢布认购。
俄罗斯的贸易结算情况（按货币）
人民币破6或需美元出现18%的创纪录跌幅
若美元兑人民币汇率从2025年4月10日峰值7.3518跌破6，需要美元贬值超18%或人民币升值超22%——这种幅度的下跌在1994年以来任何一轮美元兑人民币下行趋势中都未出现过。即便在2005年7月21日外汇改革措施出台后，美元兑人民币汇率下跌了约17%，人民币兑美元则上涨了约21%。
美元兑人民币下行趋势线性插值
外汇期权市场兑人民币的乐观情绪更胜于分析师预测
外汇期权定价所反映的概率分布表明，人民币的看涨前景可能比分析人士预期的更乐观，尽管两者均显示人民币将进一步升值。期权市场目前定价显示，美元兑人民币汇率今年年底收于6.8以下的概率为75%。
美元兑人民币汇率：期权定价 vs. 分析师预期
中国外汇资金流动追踪指数预示人民币升值
美元兑人民币即期汇率下跌可能获得了我们的外汇资金流动追踪指数（图中粉线）的支持，该指数综合了国家外汇管理局的结售汇数据，以及中国人民银行的贷款和存款数据。2018-2019年中美贸易战期间外汇供求所暗示的人民币低估最初得到修复，但在2022年再次扩大。
不同于国际收支数据的跨境债权性质，结售汇数据仅涉及人民币外汇交易，尽管大多数参与者经营着出口等跨境业务。这些数据反映了银行代客执行的和自营的即期、远期和期权交易，银行间交易除外。外汇净头寸可通过银行间市场买卖平盘。
USD/CNY vs. 外汇需求和供给
超1,800亿美元的人民币需求正在观望
我们的外汇资金流动追踪指数显示，2022年1月至2026年4月期间，累计外汇需求为1,850亿美元，这在一定程度上反映了出口商和投资者在美元走强和美国利率高企时囤积美元的倾向。如果美元走弱，一部分需求可能会流向人民币。
另一项测算将 2020-2021 年与 2022-2026 年4 月的平均结售汇比率的变化应用于商品相关的外汇数据，得出的外汇需求为6,520亿美元。同样，预期出口商将其所持全部美元兑换为人民币可能不现实。
中国外汇需求 vs. 美元兑人民币走势
中国的结构性汇率压力或已消退
2022-2024年间，贸易顺差见顶、出境客流量正常化以及外国直接投资(FDI)净流出增加等结构性驱动因素给人民币汇率带来压力，这支持了我们的观点（与市场普遍预期相比我们的观点更为谨慎）。但这种情况在2025年以后可能不再适用。中国按四个季度滚动计算的商品贸易顺差超过1万亿美元，尽管市场怀疑存在低报的情况。截至2026年4月，中国海关报告的12个月贸易顺差为1.16万亿美元。与股票和债券市场的热钱不同，外国直接投资的投资期限更长——即便是这一指标也已开始改善。
基本差额（即经常账户和外国直接投资的总和）现在可能是与人民币长期走势相关性最强的结构性驱动因素。
国际收支关键项目的变化对人民币构成利好
人民币在IMF框架下被低估10%
根据国际清算银行和IMF的数据，按多边汇率衡量和通胀调整后人民币可能被低估10%。不过，这低于IMF在2月年度国别评估报告中指出的12.1%-20.7%低估区间。IMF在2025年7月的外部部门报告中，将2024年人民币评估从”基本符合”基本面（这一表述上一次出现是在2018年）修正为”略强于”基本面。
当实际有效汇率偏离基本面的幅度在±5%以内时，IMF认为人民币汇率符合基本面。IMF对中国2024年实际有效汇率偏差的评估均值为-8.5%，而美国为11.9%，但截至今年4月底，两者可能分别变为-10%和9.8%。
4月全球货币估值
