2024 Q2全球宏观及贵金属市场回顾 | 黄金热持续；地缘风险或将左右下半年走向 | 彭博Bloomberg | 中国彭博Bloomberg | 中国

07/30/2024

着眼全球经济，聚焦贵金属市场。彭博基于终端优质数据及独家内容，为您带来全球宏观局面与贵金属市场走势的洞察与分析。

回顾2024年第二季度的宏观经济和贵金属市场，我们看到：

通胀回落为联储降息提供支持，企业诞生—消亡统计数据表明劳动力市场势头减弱

近期发布的主要宏观经济数据表明美国在通胀方面取得了一定的进展。6月美国CPI同比上升3%，为2021年4月以来的最低水平，前值为3.3%。核心CPI同比上升3.3%，是过去3年以来最低值。住房租金为主要驱动因素。剔除食品和能源价格的核心CPI环比上涨了0.1%，这一涨幅弱于彭博调查中71位经济学家中除4位外的所有人的预测。通胀数据走弱增加了美联储最早在9月开始降息的可能性，并支持了今年第一季度通胀加速是异常现象的说法。联邦基金利率期货显示，9月份的降息几乎完全反映了价格，到年底至少有两次降息。

备受关注的劳动力市场也逐步显现降温迹象。6月新增非农就业（20.6万）与新增“小非农”ADP就业（15万）均低于前值。职位空缺数与失业人数比值从2022年3月的峰值回落到疫情前水平，5月维持在1.22。小时薪资同比由4.1%放缓至3.9%，对于通胀的驱动减弱。

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非农就业报告是最及时的劳动力市场指标之一，也是最受关注的经济数据之一。该数据通过美国劳工统计局的“当前就业统计”(CES)项目收集。然而，及时性的代价是依赖对企业诞生和消亡带来的就业人数净变化的预测，而就业人数变化的真实数据要到很长时间之后才能获知。这就造成了在经济周期的关键时点，CES可能会修正。例如，基于CES的2023年就业数据要到2025年初才能充分反映出相关公司的净倒闭情况。

为了更及时地了解企业的诞生和消亡情况，我们依赖美国劳工统计局的另外两份报告：季度就业和工资普查(QCEW)——提供了官方统计中最全面的就业数据，以及企业就业动态(BED)系列调查——QCEW的一个纵向子样本。与仅涵盖67万家企业的CES调查相比，这两项调查所涵盖的企业范围要大得多。QCEW和BED分别包含了1,160万和910万家私营机构。

2023年第四季度的最新QCEW数据显示，机构净数量的下降幅度大于基于CES的非农就业人数估计中诞生—消亡净数量的预测值。基于该数据，我们估计2023年后三个季度机构调查报告的非农就业数据可能会下修73万。

通胀与劳动力市场数据的双双放缓显示通胀正在迈向2%目标的道路上。这将提振联储官员关于降息时间即将到来的信心。6月CPI数据发布后，现货黄金价格一度突破$2400/oz.

风险情绪动荡，大选与地缘政治或成为下半年叙事主线

发生在乌克兰和加沙的冲突带来了欧盟地区持续的危机感和不安全感，从2024年欧盟大选中右派席位集体增加可以看出，选民希望寻求更强硬的领导人和更多的安全感，且不愿意加剧地缘政治风险，右翼的胜利在很大程度上也说明了欧盟大多选民的立场观点。

法国选举爆冷、英国工党获得压倒性胜利，双方均面临着通过提高债券市场成本为竞选承诺提供资金的艰巨任务。彭博经济研究的预测模型显示，法国和英国的财政刺激或社会支出空间有限，债务与GDP之比预计到2034年将分别攀升至122%和110%。到2050年法国这一数字可能为156%，英国为142%。美国则面临着更大的挑战。市场需密切关注财政政策意外带来的风险。

美国方面，距离美国大选不到四个月，民主党总统候选人突然换人，这给2025年及之后的经济政策前景带来了新的不确定因素。眼下的未知数是美国总统乔·拜登的热门接棒者、副总统卡玛拉·哈里斯是否将重新调整民主党的经济议程。经济学家和投资者一直在从她担任美国参议员及之前担任加州总检察长的履历中寻找线索。虽然哈里斯尚未详细制定出她的建议，但经济学家预计她将大致坚持拜登政府当前的政策组合，其中包括对绿色能源提供大量补贴，专注于解决高生活成本问题并维持对中低收入家庭的税收减免。虽然许多市场参与者此前的假设是前总统唐纳德·特朗普明显有潜力在11月大选中获胜，但哈里斯引发的一波热情迫使预测人士重新计算概率。

彭博ELEC <GO>功能里的 “博彩网站PredictIt获胜者预测” 图表显示，截至2024年7月14日，特朗普赢得2024美国总统大选的隐含概率为67%，超过拜登的25%。彭博另推出了“美国大选追踪”的工作表样本（WSL），供用户实时监控不同民调来源的美国大选预测，包括总统及副总统候选人获胜概率。

黄金ETF流入强劲，实物黄金继续受到热捧

今年以来，尽管国债收益率上升和美元走强，但受地缘政治紧张局势的影响，上海金价已上涨了17%。自年初至今，中国上市的19只黄金主题（包括黄金期货和黄金产业）ETF吸引了总计22亿美元的净流入，且一度交易价格高于净资产价值。

尽管过去一个月内，国内的19只黄金ETF约有6千万美元的资金流出，但自年初以来，大量资金流入贵金属标的，其总资产已增至49亿美元。2024年，永赢中证沪深港黄金产业ETF的回报率为28%，其次是博时黄金ETF，为16%。随着投资者寻求将所持有资产多样化，中国大陆对黄金ETF的需求可能会持续。在零售投资者涌入目标海外科技股的ETF后，商品ETF在投资者寻找高收益资产类别时变得更加有吸引力。

黄金也可能成为人民币贬值的替代选择，特别是在出口下降和中国人民银行可能降息以支持放缓的经济前景不明的情况下。过去一年，上海黄金交易与伦敦黄金交易表现出现分歧，两次在2024年创造了境内外价差的历史新高，凸显出国内零售投资者对黄金投资的持续热情。根据中国黄金协会的数据，去年国内实物黄金需求增长了15%，其中金币和金条的增长超过了珠宝。

除了零售投资外，期货市场也给出相似的信号。在短短几周时间里，上期所从一个安静的期货市场变成了全球黄金市场的一个中心。虽然伦敦和纽约等其他枢纽的交易活动也有所增加，但上期所成交量从很低的基础水平飙升，有力地表明大量新来的中国投资者帮助推动了价格暴涨。通过追踪境内外黄金期货的多空持仓发现，多头仓位自2021年以来处于高位水平，而空头仓位自年初以来逐步减少。

从珠宝需求触发，国内金饰需求依然强劲，全球也对金饰消费热情依旧不减，传统金饰消费大国对实物黄金需求并未因高金价而下滑。对比全球传统消费经济体，大中华区对于黄金珠宝需求强势亮眼。

中国和印度通常轮番摘得全球最大买家的头衔。但随着中国对珠宝、金条和金币的消费量达到创纪录水平，去年情况发生了变化。中国黄金首饰需求增长10%，而印度下降6%。与此同时中国的金条和金币投资飙升28%。

黄金成为仅次于美元的第二大储备“货币”，央行购金行为存在交易机会

我们将黄金与各国央行持有的法定储备货币进行排名，黄金自3月以来再次超越欧元，成为仅次于美元的第二大储备”货币”。在极端地缘政治事件冲击下，实物黄金往往是最可信、最可靠的价值贮藏方式，甚至比现在的美元和美元崛起前的几大法定储备货币还要可靠，因为黄金可更好地规避制裁和资产冻结。

从央行购金行为来看，中国央行6月连续第二个月没有增持黄金，这一贵金属的价格已经从纪录高点回落。根据中国央行公布的数据，6月末持有的黄金储备持平于7,280万盎司。中国央行5月份暂停增加黄金储备，结束了长达18个月的购买热潮；此前央行增持黄金的举动曾帮助金价升至历史最高水平。随着世界第二大经济体寻求实现外汇储备多元化并防范本币贬值，中国还将继续购买黄金。金价飙升可能抑制了购买欲望。黄金在5月份触及每盎司2,400美元上方的历史高点，此后随着投资者减少对美国今年降息的押注而小幅走低。当中国央行公布5月份购买暂停的数据时，金价创出了近三年来的最大盘中跌幅。我们将央行购金行为作为一个交易信号进行回测，并且分析了触发购金行为前12个月及后12个月的价格表现。

下图中，右栏的统计数据显示，自2000年以来，在中国人民银行购入黄金后，XAU在12个月期间平均上涨了16.95%，胜负比为7:1。而上海金则是12个月期间平均上涨了18.02%，胜负比为6:1。