自2023年起，在“国九条”的指导下，中国国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。继中国证监会（CSRC）相关公告发布之后，一系列有关股利支付政策的指导文件也相继出台。
2024年4月，上海、深圳和北京证券交易所分别对其上市规则进行了修改，包括股利发放以及风险预警机制。上市公司必须建立健全的利润分配体系，积极回馈股东。一旦股利支付低于一定门槛则可能面临风险警示，暨被标记为“特别处理”（ST股）。
本文将具体讨论证交所发布的政策对A股市场的意义，并介绍彭博终端股利预测 （BDVD）功能如何凭借定性分析、基本面分析及趋势和模型分析，回测股利支付日期，识别股利发放趋势，最终赋能买方及卖方的投资交易决策。
股利支付政策综述
交易所将根据以下三个因素审查上市公司的历史股利金额：1）哪些公司必须支付，2）必须支付的金额，3）是否存在例外情况。
- 识别符合条件、必须支付股利的公司：满足以下两项条件的公司按要求必须发放股利
1. 最近一个财政年度的净利润为正，同时
2. 合并后的资产负债表及母公司资产负债表中存在正的未分配利润
- 建议支付的股利金额：上述公司应满足以下任一标准
1. 最近三个财政年度的累计现金股利总额应超过最近三个财政年度平均年净利润的30%；（即：累计最近3年支付的股利 > 最近3年平均净利润x0.3）
2. 最近三个财政年度的累计股利金额应超过5,000万元人民币（主板公司）/3,000万元人民币（科创板公司）
- 例外情况：满足以下任一条件的科创板上市公司可豁免支付股利
1. 最近三个财政年度的累计研发投资占其累计收入的15%以上
2. 最近三个财政年度的累计研发投资超过3亿元人民币
意义：对存在风险预警的公司而言，可能面临的潜在后果
- 交易所可能会向公司发出风险警示，并将其标记为“ST”
- 机构内部合规/风险团队可能会因此强制出售持股
彭博数据显示，截至2024年10月，在上海和深圳证交所上市的5,000多家公司中，超过100家公司将可能受到交易所风险预警的影响。
彭博股利预测（BDVD）方法论
彭博终端股利预测（BDVD）功能充分发挥彭博资深分析师的专业知识和技术优势。其方法主要包括三个核心驱动因素：定性分析、自下而上的基本面分析，以及趋势和模式分析。彭博的专有模型对这些定量和定性关键驱动因素进行评估，包括对股利支付日期进行回测，以识别股利发放趋势。股利金额模型综合考量公司的基本面、债务结构、管理层评论以及股利政策等因素。此外，BDVD中，交易型开放式指数基金（ETF）的预测方法与个别证券的预测方法相同。
BDVD显示彭博分析师对特定股票、股指、ETF或投资组合所做出的股利预测。该界面可帮助您深入了解未来现金流，并更好地识别投资机会。所有股利金额均根据资本变动相关的公司大事进行调整，并显示为“总股利”。
BDVD有三个标签页，旨在帮助用户提高使用效率。从左到右分别为：
- “概览”标签页（对不同股利数据来源之间的差异进行分析，衡量市场共识并评估股利健康度）；
- “股利历史与预测”标签页（基于已实现股利金额和收益率评估个股的股利预测，了解历史事件如何影响股利支付）；
- “隐含期权”标签页（将股利预测与期权到期日的累计和期权隐含股利进行比较，衡量彭博分析师的预测与期权市场预期之间的差异）。
基于中国证监会法规的中国特定股利预测方法
除了BDVD在个股预测中应用的通用方法（如历史趋势，财务状况等因素），根据中国证监会的最新监管要求，中资证券的预测中还加入了额外的计算因素。我们根据规定的法规设计了两套新模型，具体取决于公司是否符合必须支付股利的条件，和/或评估公司是否必须满足最低支付金额以确保合规。
模型1：成熟阶段模型
该模型适用于目前符合条件/需要支付股利、且最近两年累计股利足以满足合规标准的公司。这类公司总体上具备良好的财务状况，因此更有可能根据公司所处的成熟阶段和计划资本支出状况，遵循指导文件支付利润分配中的相应部分。此模型根据若干财务指标将公司划分为“成熟期”或“成长期”不同阶段，并根据以下股利支付比率更新预测：
- 成熟期的公司：预期每股收益的40%
- 成长期的公司：预期每股收益的20%
在调整预测每股股利金额时，BDVD会对模型输出结果与历史数据进行比较，并将预测更新为两者中的较高值。
模型2：最低合规每股股利模型
该模型适用于目前符合条件/需要支付股利，但最近两年累计股利未满足合规标准的公司。在这些情况下，BDVD将采取更为保守的方法，因为公司可能没有足够的现金来源来遵循“成熟阶段”模型中建议的股利支付指导原则。因此，我们预计这些公司将需要支付最低金额以维持合规，避免被标记为“ST”状态。最低金额的计算公式为：
最近3个财政年度平均净利润的30% – 最近2个财政年度支付的累计股利
截至2025年2月20日的总体股利支付状况：
下图汇总了中国三大指数的股利支付增长情况：中证1000指数（CSI1000 Index）、中证500指数（SH000905 Index）和中证300指数（SHSZ300 Index）。与2023财年相比，BDVD的预测显示，所有这三个指数的股利支付都将出现显著增长。
覆盖范围
BDVD旨在覆盖所有支付定期现金股利或定期特别股利的全球股票和美国存托凭证（ADR），如在BDVD <GO>中所示。
个股覆盖范围目前已达27,000只股票。其中，超过21,000只股票是常规、活跃的标的股票。中国拥有4,000多只股票，是地域增幅最大的市场，目前已达全球覆盖量最大。此外，存托凭证的覆盖量也达到2,600只。ETF的覆盖范围已从最初的1,210只增长到当前的2,100只。
实践案例：在投资流程中充分利用预测数据
股利预测在机构投资中国市场时至关重要。鉴于上述的中国市场股利政策的变化，投资者亟需利用股利预测来满足投资需求。随着公司对股利政策进行调整，既往的股利支付金额与模式已无法单独作为决策依据。我们将在下文讨论股利预测数据如何为两种不同的市场参与领域带来裨益。
买方机构对股利预测数据的使用
股利支付日期和金额预测对于寻求优化风险调整后回报的投资者而言是一种不可或缺的工具。股利预测通过提供更精准的股票估值来强化风险管理和优化交易时机，帮助投资者做出更明智的决策。无论是专注多空股票策略、事件驱动策略、相对价值策略，还是量化策略（如统计套利），股利预测都在评估公司财务健康度、精准定价衍生产品，以及预测股利事件前后的市场行为中发挥重要作用。这种更准确、更可预测的策略将有助于改善整体股利表现和风险调整后回报，尤其是对股利政策及其市场影响高度敏感的短期策略而言。
对于中长期投资者，股利支付日期和金额预测同样具有重要价值。通过提供对常规、特殊和非常规股利的洞察，股利预测可以帮助投资者预判市场反应、识别高收益机会，从而在投资组合配置方面做出更明智的决策。
卖方机构和交易所对股利预测数据的使用
中国的卖方机构和交易所可以利用股利预测数据为其多元化的客户群体提供服务。这些数据可以帮助客户优化投资组合配置、制定收益策略，并改善股票的基本面估值。此外，作为做市商的卖方公司可以依赖这些预测数据来调整定价模型、管理买卖价差，以及优化对冲策略，尤其是在除息日前后的价格调整关键时期。具体而言，专注于股票掉期、ETF和指数衍生品等产品的Delta One交易台和交易所，在协助客户有效管理风险的同时，可为客户参与股利支付资产的投资发挥重要作用。这些交易台和交易所可以利用股利预测数据为总回报掉期提供精准定价、优化指数套利策略，并确保对股利敏感型金融工具进行精准的Delta对冲。通过准确的股利预测，卖方可以为客户提供更具竞争力的定价，以及更符合客户投资目标的结构化解决方案。
此外，为了吸引国际投资者并展现市场成熟度，卖方公司还可利用股利数据来强调股利政策随时间推移的改善、股利支付稳定性的提升，以及企业行为逐步规范化的演变。通过对比历史股利支付模式与股利预测，机构可以向客户展示市场发展的轨迹，从而提高中国市场对全球资本的吸引力。提供准确的股利洞察不仅有助于客户优化回报和降低风险，还能够提升业界对中国市场发展与稳定性的整体认知。这将赢得国内外投资者的积极评价。
本文作者：
彭博中国区衍生品市场专家 陈立人
彭博大中华区股票衍生品市场专家 Kenny Chong
彭博股利分红专家 WAQAR RASHID
彭博中国区股利分红分析师 杨舒琛
彭博中国区股利分红分析师 颜开
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