揭秘:利用交叉货币掉期进行外汇对冲

本文作者为彭博企业资金市场专家Alison Fletcher和Yon Valtchev

近年来,伴随中国经济稳步发展及金融开放,外汇市场业务规模高速增长。但贸易紧张局势和不确定的政策因素也加剧了汇率波动。越来越多的企业开始运用远期、掉期、期权等多种衍生品管理外汇风险。在众多的市场工具选择中,企业需要考虑如何构建最具成本效益的对冲策略,并对此进行评估。

不同市场的定价

据2016年国际清算银行(BIS)三年期的中央银行调查显示,97.5%的外汇远期合约交易的到期日不到一年。通常情况下,企业资金管理部门以电子的方式向银行询问不同到期日的远期汇率。对于期限较短的到期日,远期汇率的价格来自于银行的即期交易台和远期交易台,它们都属于银行的外汇部门,并在场外交易市场清算外汇交易。

在非集中清算的交易谈判中,附加费是很重要的组成部分,涉及到流动性、信用、资金、保证金和资本。由于附加费一般基于货币配对波动性和对手方信用等因素,故“公平的收费”能够借助流动性计算器和信贷计算器进行估算。但大部分的外汇交易在12个月内结算,外汇交易台通常不收取附加费。

但获取长期交易定价的情况则有所不同。由于市场流动性在超过某一特定水平后干涸,外汇远期交易台不再提供远期汇率定价,此时需要转向掉期交易台。

优化信贷和资本费用

在已知或相对容易预测现金流的情况下,对冲外汇敞口有多种构建方式。在这种情况下,自然对冲者不应该局限于单一工具的报价,而是需要了解市场上真正发生了什么,才能发掘货币化潜在定价差异和套利的机会。

存在定价套利的原因为:

  • 市场效率低下可能导致某些对冲工具在较长时间内偏离其假设均衡。
  • 货币当局的干预会扭曲价格。
  • 不同的监管制度可能导致两种旨在提供相同经济对冲的工具以不同的价格报价。

资本监管要求会扭曲期限超过364天的对冲工具的价格,并且该扭曲会随着到期日的延长而加大。同时考虑到一些新兴市场货币缺乏流动性,这将导致市场上的附加费需要进行协商达成而非透明化。

另一个需要考虑的实际情况是一些银行并不能够提供全套工具或覆盖所有期限,因此需要与几个交易对手进行交易以确保覆盖100%的特定敞口。

评估工具的选择

由于上述多种原因会导致价格在不同市场中出现分歧,司库需要对选择进行全面评估。而企业资金的一个独特之处就是在符合内部资金政策的情况下,进入外汇或利率市场,并选择成本最优的对冲解决方案。

与此同时,相应的会计处理也是在选择对冲策略时需要考虑的一个关键因素。过去,企业可能为了符合套期保值会计政策而不得不局限于选择特定的套期保值工具,而新准则拓宽套期工具和被套期项目的范围,增加了企业的选择机会。

举一个简单的例子,考虑两种不同的具有相同的经济结果并适用于相似的会计处理的对冲方式。取决于企业的关系银行设置,交易方式可能是从企业外汇销售台取得一系列外汇远期的报价,也可能是从企业利率销售台取得不同的交叉货币掉期的价格。不同的交易台不仅报价不同,可能还适用于不同的资本或监管费用,从而使得两种方式之间存在套利机会,并有机会构建一个成本更优的对冲结果。

根据彭博的分析和工具所呈现的最新研究结果,当您在同时考虑外汇市场和利率市场报价以及潜在信贷和资本收费时,外汇对冲被证明是更加经济的结果。然而,基于以上讨论的各种因素发生转变,结论也可能改变。

由于公司的资金有高效对冲市场波动的需求,评估哪个市场的对冲策略成本更优是在构建对冲策略时需要进行分析的。无论是为了应对市场波动风险、加息或降息,还是货币的升值或贬值,有效对冲策略的结果都会对企业的财务状况产生重大影响。而彭博将为您提供广泛的工具和市场专家以支持企业资金管理者进行必要的分析,并在对冲工具的选择上做出明智决策。

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