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本期主题：不可思议的美国债券ETF“缩水” 资产占比跌回2007年低位
（彭博行业研究）——债券到底怎么了？如今，美国的债券ETF占全部ETF资产的比例仅约为16%，创下2007年以来最低水平，相比疫情期间接近23%的峰值大幅下滑。投资者并未停止寻求收益或避险，只是越来越倾向于通过股票获取增长，以及利用现金和货币市场工具来实现避险。ETF发行机构显然已经接收到这一市场信号。债券ETF的新产品发行数量正接近历史低点，而今年新推出的固定收益ETF中，近60%采用主动管理策略，而非追踪传统指数。
1.逐渐消失的债券配置
债券已悄然成为被遗忘的资产类别。债券型ETF目前仅约占ETF总资产的16%，创下自2007年以来的最低份额，较疫情时期近23%的高点大幅下滑；这凸显出随着股市持续上涨，投资者不断削减固定收益资产配置。
尽管ETF资产份额并不能直接反映家庭资产组合的配置情况，但与传统60%股票/40%债券投资策略相比，差异显著：当前持仓结构表明，许多投资者不再像过去那样将固定收益资产视作投资组合的”压舱石”。这种转变远不止发生在 ETF 市场：在共同基金资产中，债券占比仅约为 23%，而股票占比达到了创纪录的 77%，这使得资产组合越来越向股票集中。
无论是出于对多年业绩疲软的担忧、利率波动，还是单纯被股市持续上涨所吸引，其最终结果都一样：与近年绝大多数时期相比，当前投资组合中的传统债券配置比例已处于结构性偏低水平。
债券ETF占总资产中的占比
数据来源：彭博行业研究
2.债券作为对冲工具让投资者失望
投资者冷落债券的一个重要原因在于，债券未能发挥其在投资组合中的传统功能。几十年来，债券一直是投资组合中可靠的”减震器”。当股市下跌时，债券通常会上涨，从而缓冲投资组合的回撤风险。然而，这种关系正在悄然减弱。
从250个交易日的滚动数据来看，与过去相比，iShares安硕核心美国综合债券ETF(AGG)在标普500指数下跌的日子里录得上涨的概率已明显下降。这一点至关重要，因为投资者不仅将债券收益率与股票回报率做对比，也在评估当风险资产下挫时，债券究竟能提供多少保护。
随着股债负相关性的可靠性下降，投资者持有较高比例传统债券的核心逻辑之一也被削弱。
AGG上涨/SPY下跌天数（250个交易日）
数据来源：彭博行业研究
3.现金正在取代传统债券 成为投资组合中的核心防御资产
随着传统债券作为投资组合”压舱石”的作用变得不再稳定，货币市场基金正成为最大受益者之一。利率上升使现金类工具能够提供与广泛债券组合相当的收益率，同时几乎不承担久期风险，从而使现金越来越成为具有吸引力的防御性配置资产。货币市场基金在2022年超过传统债券基金，目前约占基金资产的24%，而债券基金占比仅约18%。这一变化表明，投资者越来越倾向于将现金而非传统债券视为投资组合更可靠的”稳定器”。
考虑到人口老龄化通常会推升固定收益产品需求，这一趋势尤为引人注目。然而，越来越多的资金却流向了现金类资产。投资者既能获得可观的收益率，又能维持极短的久期和较高的流动性。此外，这一转变的部分原因在于银行存款利率调整相对缓慢。许多银行未能及时将更高利率传导给储户，促使投资者转向货币市场基金，以获取更具竞争力的回报。
这种变化甚至在ETF市场内部也清晰可见。以SGOV ETF为例，该基金主要投资于超短期美国国债，目前已成长为固定收益ETF类别的第三大产品，凸显出投资者需求正显著向收益率曲线最短端集中。
货币市场基⾦ vs. 传统债券基⾦资产
数据来源：彭博行业研究
4.ETF发行机构对债券基金的兴趣正在减弱
传统债券的失势同样反映在ETF产品发行市场。从历史上看，债券ETF通常仅占每年新发行ETF数量的约20%，固定收益产品很少成为发行机构最青睐的类别。然而截至目前，今年新上市的ETF中仅有13.8%属于债券基金，使该类别占比接近历史低点。
更值得关注的是，发行机构正在推出什么样的产品。近60%的新债券ETF采用主动管理策略，而主动型产品在固定收益ETF新发行中的占比也在持续提升。这表明，发行机构所看到的债券投资机会，并非推出新的广泛债券基准跟踪产品，而是赋予主动管理人更大的灵活性，以获取额外收益、管理久期和信用风险敞口，并争取创造超额回报。
传统债券并未消失，但在发行机构看来，投资者希望从固定收益投资中获得的，不仅仅是对广泛综合债券指数的被动配置。
债券ETF发行趋势
数据来源：彭博行业研究
免责声明：本报告最初以英文发布，该翻译版本为彭博本地化团队和翻译服务公司的产品。如中、英文版本有任何出入或歧义，概以英文原版为准。