ETF产品可解决流动性紧张

本文由彭博行业研究分析师James SeyffartEric Balchunas撰写,首发于彭博终端。

交易所交易基金(ETF)的二级市场和支持该产品的做市商,使得这类基金对于标的资产的流动性停滞更有应对弹性。ETF买卖价差日渐收窄以及其在2008年最动荡的那些交易日里仍可持续交易,即是明证。一些基金还拥有可改善流动性的信贷额度。

 

做市商让ETF脱颖而出

ETF交易的绝大部分是买入或卖出一篮子投资组合,并不触及标的资产。一级市场交易的百分比按不同资产类别有所不同,对不同的ETF产品也会有变化,但最低可能只有1%。景顺投资的ETF产品(Invesco Senior Loan ETF, BKLN)百分比特别高,达24%,但其中66%的交易仍是出现在并不涉及标的资产的各方之间。做市商的存在使得二级市场成为可能。每一只ETF都至少拥有一家牵头做市商,持续为标的资产提供买价和卖价。尽管价差有时可能会扩大,但是这些做市商总是在那里,推动市场交易。

这种二级市场的流动性在传统的开放式基金结构中并不存在,这使得ETF相对于共同基金而言,受到流动性紧缩冲击的可能性较小。

 

ETF2008年大跌中仍可交易

批评ETF的人最常说的一句话是:它们没有经受过考验。不过该说法显然不对。许多ETF产品都经历过多次震荡调整,受到过一轮又一轮动荡和衰退的冲击。以HYG在2008年的表现为例,该产品与预期保持一致。当时ETF交易的确有较大的折价或溢价,但仍在交易。这一点与基金中所持有的一些标的资产不同。我们认为,那段时期ETF的定价对于债券价值的体现,比一成不变的公布资产净值更为准确。无论你是否相信ETF作为价格发现工具的作用,但只要你绝对需要交易,那么即使价格不尽如人意,也总比不能交易要强。

另一个影响是买卖价差有所扩大,因为做市商要为不确定性上升而要求获得较高的补偿。

 

套利空间随做市商的进入而收窄

HYG流动性不匹配所引发的担忧,也因其在过往记录中正确处理压力并降低平均溢价或折让而有所减轻。随着交易量和接纳程度的增加,合格参与者和做市商的数量也有所增加。目前交易HYG的投资者有十余家,若基金价格与标的资产净值相差太远,则这些交易者随时准备进行套利交易。我们看到的最大价差是接近2008年年末时出现的折价8.4%和溢价12.8%。

“套利空间”这个词可以更好地描述ETF的溢价和折价。ETF与其标的资产之间的套利交易将有助于将价格维持在接近资产净值的水平。套利空间的规模在很大程度上取决于ETF的流动性和投资组合。

 

银行贷款ETF提供紧急信贷额度

银行贷款基金是ETF市场中因流动性问题而备受指摘的领域。这些指责并非空穴来风,银团银行贷款的流动性极差。目前有8只高级贷款ETF在美国各交易所交易,资产总计逾85亿美元。为抵消流动性风险,这些ETF中很多提供信贷额度,以满足可能出现的赎回。这些信贷额度使得基金可以不必在短期内急于卖出所持有资产,限制了损失。

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