• 彭博-ICMA报告显示:由亚太地区发行人[1]发行的LIBOR(伦敦银行间同业拆借利率)挂钩顽固存量债券共有560只[2],价值达1,900亿美元,其中日本、中国、澳大利亚的占比高达95%
  • 亚太地区,LIBOR挂钩债券的新发行仍在继续,其中部分没有后备条款
  • 亚太地区的560只顽固存量债券中,有447只没有后备条款或者后背条款不充分,约占存量的80%
  • 随着从LIBOR向无风险基准利率转换的迫近,发行人需要加快行动

2021525日,北京、香港、东京、悉尼、新加坡 —— 彭博和国际资本市场协会(ICMA)合作的一份关于顽固存量债券的报告指出:亚太地区债券市场需要大幅加快工作步伐,才能减少从LIBOR向无风险利率(RFRs)转换可能造成的影响。

英国金融行为监管局(FCA)于2021年3月5日发布了终止LIBOR基准暨LIBOR失去代表性的公告[3],成为LIBOR成功退市重要的最后一步,并且公告宣布了在全球范围不同监管辖区的LIBOR退市时间。

亚太地区未偿还顽固存量债券
该报告中将“顽固存量债券”定义为与任何货币的LIBOR利率挂钩,且于LIBOR停用后到期、以相关货币计价的债券。

彭博数据显示,全球共有4,998只顽固存量债券,市值约为8,540亿美元。亚太地区共有560只顽固存量债券,市值达1,900亿美元,其中约有95%的存量债券在日本、中国和澳大利亚。74%的存量债券集中于金融发行人。

根据彭博的数据,截至2021年2月1日,560只债券中的309只(约占55%)设有后备条款。其中,196只债券(约占全部顽固存量债券的35%)仅将市场中断事件列为触发条件,并未考虑LIBOR永久退市的情况。另有251只债券(约占全部顽固存量债券的45%)没有任何后备条款。两者加在一起,缺少后备条款或者后备条款不充分的债券总量达到447只,占总量的相当大一部分。

彭博亚太区总裁李冰表示:“在这份报告之前,公开可用数据通常基于个别市场或次级市场,汇总或核对相对困难。我们希望此份涵盖广泛的全新分析能够帮助市场参与者和监管机构制定更高效的策略解决亚太地区顽固存量债券的问题。”

ICMA亚太地区首席代表Mushtaq Kapasi表示:“亚太地区的顽固存量债券问题比较严重,后备条款不充分或者没有任何后备条款的顽固存量债券的比例高达80%。LIBOR转换需要发行人和投资者审查文档,评估后备条款,并考虑应采取的行动。”

新发行LIBOR挂钩债券

报告指出,最小化LIBOR转换风险的最佳方式是不再发行与LIBOR挂钩的新债券,英镑和美元市场已对此做出回应,大量使用相应的RFR新发债券和证券化产品。如果无法避免发行LIBOR挂钩的债券,发行美元LIBOR和日元LIBOR 挂钩债券时建议使用后备条款。但是,在亚太地区,LIBOR挂钩债券的新发行仍在继续,且部分债券没有建议后备条款。2019-2020年,约有120亿美元的新发债券没有后备条款。

新的无风险利率(RFR

伴随新的RFR挂钩方法和条款陆续推出,发布RFR指数将更加便利市场参与者使用多种RFR组合方法发行债券。尽管相关发行系统和市场基础设施需要升级,债券发行人和持有人将可以很大程度适应新的利率,包括使用后置法及相关条款等。

李冰先生补充道:“对于市场参与者而言,配置适当的系统和基础架构来管理LIBOR转换都至关重要。这对于管理顽固存量债券本身以及新的RFR挂钩发行和投资而言都很必要,因为其中存在重要的根本性差异。新的计算方法和相关条款需要被满足,交易和流动性风险也须适当考量。”

解决方案

简而言之,报告指出亚太地区的80%顽固存量债券没有后备条款或后备条款不充分,且亚太地区仍在继续发行与LIBOR挂钩但后备条款不充分的债券。

该报告还提出了应对棘手的顽固存量债券问题的解决方案,包括在不同法律框架下就修正条款征得同意的可能性,在纽约州、日本或英国法律下对于亚太发行人的顽固存量债券进行某些立法干预,以及对于合成日元LIBOR在2021年底之后继续延长一年有效期的可能性。

欲查看完整报告,请点击此处

[1] 依据发行人风险所在国家/地区界定

[2] 包括具有报告中所定义的一类、二类和三类后备条款的债券

[3] FCA announcement on future cessation and loss of representativeness of the LIBOR benchmarks

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