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一、南向观察
1. 美国10年期国债收益率自2007年以来首次突破5%, 市场数据和政策暗示将维持高利率更长时间
本周，10年期美国国债收益率突破5% ，上升11个基点至5.02%，为2007年以来的最高水平，但随后回落至4.8502%。零基准利率和负利率的低资金成本的时代一去不复返。
图1：10年期美国国债收益率本周自2007年以来首次突破5%
此前，一系列显示通胀持续的信号早已铺垫好美联储保留年内加息一次的可能性。比如10月中旬的美国9月份CPI报告显示核心CPI年化涨幅报3.9%—远高于美联储2%的通胀目标。不包括食品和能源的所谓核心消费者价格指数上月环比上升0.3% (经济学家认为核心数据能够更好反映基本通胀形势)。市场也预计美联储将维持利率在高位：1）密歇根大学调查显示消费者未来一年通胀预期从3.2%升至3.8%；2）基于隔夜指数掉期（OIS）推算出的隐含政策利率上升1.4个基点至5.38%，预示美联储从当前的隐含有效政策利率继续加息5.3个基点。
图2：美国9月CPI数据实际变动对比预测值
图3：隔夜指数掉期（OIS）的未来隐含政策利率
随着2-10年的美债利差“倒挂”现像开始反转，债券投资者开始逐渐撤离美债曲线趋陡策略。这种策略会在短期债券跑赢长期债券时获利。当下2 年期国债的Roll/下滚成本要比10 年期国债高，维持2-10的利差交易策略则需要交易员支付高额的滚动成本。彭博{GOVY <GO>} 功能会展示国债曲线上各个期限点的相对价值。国债收益率上升的原因除了来自市场对美联储的抗通胀政策预期，还来自美国政府不断扩大的赤字。美国政府将进一步增加债券发行量以填补赤字。1410亿美元的国债券供应拍卖将从本周二开始，到周四结束。
图4：基准债券的收益率变动和利差与滚动分析
2. 中美利差倒挂创20多年来最大幅度，点心债和熊猫债债券市场有望吸引更多国际发行人
随着隔夜美国国债收益率继续上行，中国10年期国债收益率比同期限美债低逾220个基点，较之前进一步走扩，来到2002年来的最大。美国国债的走势对全球市场都至关重要，因为众多资产和风险资产投资都以10年期国债收益率作为“无风险利率“或者标杆。美债收益率的上扬将会影响到方方面面的融资成本：政府发债、企业收购、消费者抵押贷款等。
图5：中美利差倒挂
鉴于当前美国国债收益率可能长期保持高位，中美利差的不断扩大，人民币债券市场有望吸引更多国际发行人。据彭博行业研究团队{BI BBYJ <GO>}的研究，今年截至第三季度末，功夫债与熊猫债基准利率之差（根据彭博中资美元债指数及我们的名义熊猫债投资组合推断）已走阔189个基点，至4.23%。如果美联储将鹰派立场维持至2024年底或更晚，中美利差或将持续倒挂。人民币较低的基准收益率料将吸引更多债券发行人发行点心债和熊猫债。新兴市场美元债券的发行量仍然很低，主要发行量流向了本币债券。下图对比了点心债、熊猫债和中资美元债的以及一级市场发行趋势。今年前三季度，熊猫债和点心债市场的发行量均录得强劲增长，分别飙升至1,064亿元人民币（同比增长45.8%）和1,671亿元人民币（同比增长179.3%）。人民币市场的低利率环境为国际发行人提供了进入这两个市场发债的动力。
图6：中资美元债、熊猫债和点心债券的融资对比
图7： 点心债、熊猫债和中资美元债的一级市场发行趋势
1. 涨跌晴雨表（注：10/09/2023-10/23/2023，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：
离岸美元债价格涨幅最大的五支债券
离岸美元债价格跌幅最大的五支债券
离岸人民币债价格涨幅最大的五支债券
离岸人民币债价格跌幅最大的五支债券
2. 流动性评分（数据来源LQA彭博流动性评估，范围为中资银行发行的南向通可投债券去除转债。LQA评分相同时，按BVAL价格涨跌幅排序）以下拆分中资银行离岸美元债和中资银行离岸人民币债分别列出：
中资银行离岸美元债LQA评分最高的五支债券
中资银行离岸人民币债LQA评分最高的五支债券
3. 中资美元债活跃交易（注：10/09/2023-10/23/2023，来源TRACE）
在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为15.19亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为恩智浦融资（2.65亿美元）、阿里巴巴（1.39亿美元）、恩智浦私人有限公司（0.97亿美元）、Prosus公众有限公司 (0.86亿美元) 、中海油财务美国有限责任公司（0.83亿美元）。
三、彭博小锦囊
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本文作者
彭博中国区固定收益分析师 冉心玉
彭博中国区债券产品市场专家 刘源